El gestor técnico del sistema gasista español ENAGÁS (ENG) presentó ayer sus resultados correspondientes al primer semestre (1S2019), de los que destacamos los siguientes aspectos:
RESULTADOS ENAGÁS 1S2019 vs 1S2018
Fuente: Estados financieros de la compañía.
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- ENG alcanzó unos ingresos totales de EUR 598,8 millones en el 1S2019, lo que supone una caída del 12,4% interanual. De dichos ingresos, EUR 535,7 millones corresponden a actividades reguladas, un 2,2% menos que en el mismo periodo del año anterior.
- No obstante, indicar que en la comparativa de ingresos influye el cambio de contabilización de GNL Quintero, desde el método de integración global (enero-febrero de 2019), hasta el de puesta en equivalencia a partir de marzo de 2019. Por ello, en una comparativa homogénea (método de puesta en equivalencia en ambos semestres), la caída de ingresos totales se limitó al 5,2%.
- Destacar que ENG alcanzó el récord de demanda de gas natural desde 2010 (195,5 TWh), con un incremento del 9,4% con respecto al del mismo periodo de 2018, impulsada tanto por el aumento de la demanda de gas industrial (+3,8% interanual), como por el incremento de la demanda de gas para generación eléctrica (+65,0% interanual). ENG indicó que espera que el ejercicio 2019 acabe con un incremento de demanda de gas respecto al año anterior del 11,0%.
- ENG obtuvo un cash flow de explotación (EBITDA) de EUR 508,6 millones, un importe inferior en un 6,7% con respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior, gracias a la disminución de los gastos operativos en EUR 16,5 millones por el impacto de la norma contable NIIF 16. En términos homogéneos, el EBITDA alcanzado, de EUR 487 millones, sería similar (+0,0%) en relación al del 1S2018.
- La partida de amortizaciones recoge un efecto no recurrente en el 1S2018 de EUR 19 millones y un impacto en la misma partida, de EUR 13,6 millones en el 1S2019 por la normativa contable NIIF16.
- De esta forma, el beneficio neto de explotación (EBIT) se elevó hasta los EUR 345,7 millones entre enero y junio, un 4,0% menos que un año antes. Sin embargo, contabilizando GNL Quintero por puesta en equivalencia en ambos semestres, el EBIT habría aumentado un 2,5% interanual. El consejero delegado de APPS, Fernando Basabe, confirmó las previsiones de la empresa para el conjunto de 2019, que contemplan contabilizar un crecimiento orgánico de los ingresos del 5% a tipo de cambio constante, con una mejora del margen de por lo menos 30 puntos básicos.
- La deuda financiera neta de ENG se situó en EUR 4.117 millones al cierre de junio, ligeramente inferior a los EUR 4.275 millones de diciembre de 2018.
- Así, ENG obtuvo un beneficio neto atribuible de EUR 216,1 millones, ligeramente inferior (-1,6% interanual) con respecto al importe del mismo periodo del año precedente. Destacar también que, del importe obtenido, el 29,7% lo aportaron las sociedades participadas, que incluye la aportación de Tallgrass desde el 1 de abril de 2019.
- Destacar que el presidente de ENG, Antonio Llardén ratificó los objetivos del Plan Estratégico para el periodo 2019-2023, a pesar de los recortes sobre la retribución de las redes de distribución y transporte de electricidad y gas, introducidas por la CNMC.
Por otro lado, el presidente Llardén, en la presentación de resultados semestrales, señaló lo siguiente:
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- La coyuntura de precios y liquidez del mercado mundial del gas está impulsando la utilización de infraestructuras de ENG.
- Las existencias de GNL en los tanques alcanzarán el máximo técnico del sistema en agosto.
- La contratación de capacidad en los almacenamientos se sitúa actualmente al 85%.
- Proyecto TransAdriatic Pipeline (TAP): tiene un grado de ejecución del 85%.
- Gasoducto Sur Peruano (GSP): el tribunal arbitral ya se ha constituido y la primera audiencia con las partes está prevista para septiembre.
- Regulación:
- El organismo regulador no ha respetado las tres etapas previstas en la legislación para la tramitación de las circulares
- Desde junio se filtraron las circulares a los medios de comunicación y afectó a la cotización de las compañías energéticas en Bolsa
- El plazo de alegaciones a las Circulares por parte de los interesados finaliza el 9 de agosto.
- A finales de ejercicio, la CNMC tiene previsto aprobar las circulares definitivas, y el nuevo marco retributivo entrará en vigor el 1 de enero de 2021.
- La reforma no contiene incentivos que permitan mantener disponibles las infraestructuras de transporte del sistema gasista, poniendo en peligro las inversiones futuras.
- Las Circulares de la CNMC no respetan los criterios de rentabilidad razonable para las actividades gasistas que establece la Ley de Hidrocarburos, e introducen incertidumbre e inseguridad jurídica en un sector muy intensivo en capital.
- Además, las Circulares tendrán un impacto negativo en el sector del gas y en otros que dependen del mismo, y afectará al desarrollo del tejido empresarial español. Asimismo, las agencias de rating han alertado del impacto negativo en las calificaciones de las compañías del sistema gasista español.
- Por último, Llardén señaló que ENG adoptará las acciones y medidas jurídicas que resulten pertinentes en la defensa de sus intereses y de sus accionistas.
Valoración: A pesar de la caída de ingresos, EBITDA y beneficio neto, los resultados están en línea con el objetivo de beneficio neto atribuible previsto por la propia ENG para el ejercicio 2019. Destacamos la reiteración de la compañía de cumplir sus objetivos del Plan Estratégico 2019-2023 a pesar de las nuevas circulares de la CNMC.
En relación a nuestras estimaciones para el ejercicio 2019, que se cifran en unos ingresos totales de EUR 1.320,2 millones, un EBITDA de EUR 1.033,6 millones, un EBIT de EUR 732,5 millones y un beneficio neto atribuible de EUR 425,5 millones, las cifras reales están muy en línea con las mismas, de mantener su proyección.
No obstante, el sector se mantiene a la espera de las alegaciones que puedan aportar las compañías (entre ellas ENG) a las circulares de la CNMC que recientemente anunció recortes drásticos a las redes de distribución y transporte del sector energético (electricidad y gas), cuyo plazo para alegar vence el próximo 9 de agosto.
Por ello, creemos que hasta que no se termine el periodo de alegaciones de agosto y se concrete la nueva normativa energética, no es conveniente invertir en este sector. Asimismo, y dado que sí esperamos que la nueva normativa introduzca cambios significativos en los resultados de ENG, creemos muy complicado hasta entonces realizar una valoración fiable de la compañía y por ello, pusimos el valor EN REVISIÓN a la espera de que dicha normativa sea definitiva y podamos llevar a cabo una valoración que incluya los cambios de la misma.
