CIE Automotive (CIE) | Análisis de resultados

Feb 26, 2019

CIE AUTOMOTIVE (CIE) presentó ayer sus resultados correspondientes al ejercicio 2018, de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS CIE AUTOMOTIVE 2018 vs 2017 / ESTIMACIONES LINK SECURITIES

EUR millones 2018 18/17 (%)
Ventas 3.029,5 7%
EBITDA 529,0 12%
EBIT 399,2 18%
Beneficio neto 396,8 84%
Beneficio neto normalizado 242,8 20%

Fuente: Estados financieros de la compañía

 

  • CIE elevó su cifra de facturación un 6,6% en tasa interanual en 2018, hasta situarla en EUR 3.030 millones (+11,0% a tipos de cambio constantes), y a pesar de un mercado de automoción global que se ha contraído por primera vez desde 2009.

 

  • Destacar, una vez más, que CIE ha batido el crecimiento del mercado en todas las regiones en las que opera. Así, desglosamos la producción en el ejercicio 2018 de los diferentes mercados y el comportamiento de CIE:
    • NAFTA: -0,6% producción mercado; +11,0% CIE (7,9% orgánico)
    • Brasil: +4,0% producción mercado; +27,1% CIE (+24,7% orgánico)
    • Europa: -1,5% producción mercado; +4,7% CIE (+4,7% orgánico)
    • India: +6,7% producción mercado; +20,8% CIE (+20,8% orgánico)
    • China: -3,8% producción mercado; +21,8% CIE (+21,8% orgánico)
  • De esta forma, desglosando la cifra de negocio por división, Europa Occidental lidera las ventas, con un 27,9%; seguida de NAFTA, con un 25,2%; Europa Oriental, con un 18,4%; Asia (India/China), con un 17,8%; y Brasil, con un 10,7% de la facturación total.

 

  • Asimismo, el cash flow de explotación (EBITDA) también aumentó en 2018, un 12% con respecto al importe del mismo periodo del año anterior. En términos sobre ventas, el EBITDA aumentó desde el 16,6% de 2017 hasta el 17,5% de 2018. Desglosando también el EBITDA por geografía, NAFTA lidera con un 32,9% del margen; sigue Europa Occidental, con un 28,0%; Asia (India/China), con un 16,1% Europa Oriental, con un 14,2%; y Brasil, con un 8,8%.

 

  • Por su parte, el beneficio neto de explotación (EBIT) también creció, un 18% en tasa interanual, hasta los EUR 399,2 millones. Asimismo, en términos sobre la facturación, este margen también mejoró, en 1,3 puntos porcentuales, hasta el 13,2%.

 

  • Finalmente, el beneficio neto aumentó un 84% interanual, hasta los EUR 396,8 millones. En términos normalizados, excluyendo la salida de perímetro de Dominion (DOM) y las actividades discontinuadas, el beneficio neto repuntó un 20% interanual, hasta los EUR 242,8 millones.

 

  • Indicar que la deuda financiera neta ascendió al cierre de 2018 a EUR 948,2 millones, lo que supone una ratio de endeudamiento de 1,79x (veces) EBITDA, frente a 2,01x que tenía al cierre de 2017.

 

  • Destacar también que CIE se ha reafirmado en todos sus compromisos estratégicos comprometidos para el ejercicio 2020. En los mismos, esperan:
    • En el periodo 2018-2020 triplicar las ventas del mercado
    • En márgenes alcanzar en 2020 un EBITDA superior al 18% de las ventas; un EBIT superior al 14% de las ventas; y un beneficio neto superior al 10% de las ventas.
    • Alcanzar un RONA (return on assets) del 23%
    • Alcanzar una conversión a caja operativa del 55% del EBITDA
    • Establecer una ratio de endeudamiento en 2020 de 1,0x (veces) deuda financiera neta / EBITDA.
  • Destacar que en la conference call de resultados, CIE indicó la evolución que espera de los diferentes mercados para 2019:
    • China: CIE espera que crezca un 1,6%, hasta una producción de 27,6 millones de vehículos, en un ejercicio con un 1S2019 flojo, que será más que compensado por un 2S2019 fuerte, tras un esperado cese de hostilidades con EEUU, y unos mayores incentivos a la compra de vehículos. CIE espera mantener su crecimiento en el país, muy superior al de mercado por la evolución positiva de los proyectos ramp-up de forja en Nanjin.
    • Europa: un mercado muy marcado por la nueva normativa de emisiones (WLTP), que CIE espera tenga una producción plana en 2019, afectada por la incertidumbre del brexit y un recrudecimiento de la guerra comercial con EEUU. También tendrá un 1S2019 inferior al 2S2019, que más que lo compensará. CIE seguirá creciendo gracias a Europa Oriental (CIE Mahindra), que tiene un enfoque en vehículos offroad y vehículos pesados, que le permitirán seguir mejorando al mercado.
    • NAFTA: Con sus tres mercados globales muy diferenciados, CIE espera que EEUU disminuya sus ventas un 1% por los ajustes de producción de los fabricantes (OEMs), mientras que el mercado de México debería crecer un 3% y el de Canadá seguir decreciendo, aunque suavizando la caída al 3,5% anual. Frente a ello, CIE creció un 8% en 2018 por los proyectos ramp-up de sus fábricas de Century Plastics y Newcor y espera seguir creciendo al mismo ritmo.
    • Brasil: Es un hecho la recuperación de este mercado, a pesar de un 4T2018 muy inferior a los tres trimestres anteriores, por las menores exportaciones a Argentina. Se espera que en 2019 con bajos tipos de interés y la inflación controlada el mercado crezca un 7%, hasta producir 2,9 millones de vehículos. Frente a esto, el crecimiento orgánico de CIE ha sido de un 25% en 2018, con mejora a doble dígito en todos los trimestres. CIE espera mantener el crecimiento, y que la demanda interna absorba las menores exportaciones.
    • India: También creció un 7% en 2018, hasta producir 4,8 millones de vehículos, a pesar de un 4T2018 peor que los anteriores, por la desaceleración económica, y el aumento del precio del combustible. En 2019 CIE espera que este mercado tenga unas elevadas tasas de crecimiento (+6%) hasta producir 5 millones de vehículos. CIE ha obtenido en 2018 un crecimiento orgánico del 21%, creciendo también a doble dígito en todos los trimestres. En 2019 espera ir de menos a más y, tras las elecciones del 2T2019 mantener su crecimiento.

Valoración: Consideramos los resultados de CIE como bastante positivos, en un ejercicio muy complicado para el sector de automoción, influido por la guerra comercial entre los distintos países (China, EEUU, Unión Europea), por la nueva normativa de emisiones (WLTP), por aspectos políticos como la incertidumbre del brexit y por la “demonización” de la producción de vehículos diésel. Frente a ello, CIE ha sido capaz de batir holgadamente el crecimiento del mercado en todas
las regiones en las que opera.

Nuestras estimaciones para el ejercicio 2018 eran de una cifra de ingresos totales de EUR 3.082,9 millones, un EBITDA de EUR 530,18 millones, un EBIT de EUR 393 millones y un beneficio neto atribuible de EUR 499,8 millones. En relación a nuestras estimaciones, las cifras reales de CIE se han quedado ligeramente por debajo en ventas, han estado muy en línea en márgenes (EBITDA y EBIT) en términos absolutos y han estado por debajo en términos de beneficio neto, debido a los ajustes no recurrentes de valor de liquidación forzosa de los activos del negocio de Biocombustibles derivada de la interrupción de dicho negocio, por importe de EUR 91,3 millones, no contemplados en nuestras estimaciones.

En principio, mantenemos nuestra recomendación de ACUMULAR el valor en cartera.